收益率曲线 （Yield curve ），又称殖利率曲線 、孳息曲線 或利率结构曲线 ，是金融學概念。收益率曲线是描述在某一时点上、一组相似的金融产品（通常是债券 ）的收益率与其存續期限（duration）之间数量关系的一条曲线。收益率曲线图中的纵轴代表收益率，横轴代表到期期限。金融數學 上更嚴謹的探討通常會用利率的期限結構 （term structure of interest rates）這個名字。收益率曲線一般是條斜率 為正的单调函数 [1]
典型的收益率曲線
2016年12月中國各種
債券 的收益率曲線呈現出典型的、向上傾斜之態
收益率曲線一般是條斜率 在何點皆為正的曲線。這是因為貸款人一般都希望貨幣資金盡快回籠以提高投資組合的流動性 。在忽略其他因素的情況下，期限越久的債券按理需要更高的利率 來吸引貸款人。此外，期限越長，對借款人到期時的信用狀況掌握越模糊，借款方違約 風險很難排除，故需要提供風險溢價 作補償。貸款人偶爾出於各類原因，例如預料近年期無風險利率 將急降，會反過來對長年期債券更感興趣。這將導致收益率曲線斜率變成負數，也就是“收益曲線倒掛”。
當通脹預期 越高，投資人對未來加息的期望越高，長年期的收益率便會上揚以補償利率風險 。此時收益率曲線的斜率增加，甚至出現向上翹（即二階導數 為正）的情況。相反，當通脹預期下降，收益率曲線的斜率便會跟隨下降，甚至向下翹（即二階導數為負）。向下翹的收益率曲線也暗示著通脹將在一段日子後趨緩。通常來說，經濟復甦初期的收益率曲線會比較陡峭，並隨著經濟成長和通貨膨脹的實現而趨向平緩。平緩向上而在長年期端趨向平坦是收益率曲線最典型的形態[1]
收益曲線倒掛 收益曲線的斜率 是其中一項最能預測未來經濟增長、通脹及經濟衰退的指標[2] 美國國債 收益差（其中一種計算收益曲線斜率的方法），被聖路易斯聯邦儲備銀行 [3] 美國國債 收益和聯邦基金利率 之差，則由諮詢商會 [4]
一般而言，年期越長的債券收益率應該越高。此時，收益曲線斜率為正值，預示著通貨膨脹 和經濟增長 。相反，當年期較短的收益率比長期的還要高的時候，收益曲線斜率為負值，也就是處於“倒掛”狀態。收益曲線倒掛是經濟衰退 的預兆。經濟學家Arturo Estrella和Tobias Adrian的研究確立了收益曲線能有效預測經濟衰退 。他們的模型指出，在聯邦儲備局 的貨幣政策 緊縮週期末期，當十年期美國國債收益率減去三個月美國國庫券收益率是負值或小於93個基點 的正值時，接下來的日子很可能出現失業率 上升等現象[5] 紐約聯邦儲備銀行 每月出版按照收益率曲線所預測的衰退風險概率 [6] [7]
事件 倒掛開始日期 經濟衰退開始日期 從出現倒掛到經濟衰退時間 倒掛現象出現時間 從經濟衰退開始到被美國全國經濟研究所 正式宣布時間 從倒掛停止到走出衰退時間 經濟衰退時間 從走出經濟衰退到被美國全國經濟研究所 正式宣布時間 斜率最低值 月 月 月 月 月 月 基點 1970經濟衰退 68年12月 70年1月 13 15 不適用 8 11 不適用 −52 1974經濟衰退 73年6月 73年12月 6 18 不適用 3 16 不適用 −159 1980經濟衰退 78年11月 80年2月 15 18 4 2 6 12 −328 1981–1982經濟衰退 80年10月 81年8月 10 12 5 13 16 8 −351 1990經濟衰退 89年6月 90年8月 14 7 8 14 8 21 −16 2001經濟衰退 00年7月 01年4月 9 7 7 9 8 20 −70 2008–2009經濟衰退 06年8月 08年1月 17 10 11 24 18 15 −51 疫情引發的經濟衰退 19年5月 20年3月 10 5 4 未知 未知 未知 −52 自1969年的平均值 12 12 7 10 12 15 −147 自1969年的標準差 3.83 4.72 2.74 7.50 4.78 5.45 138.96
Estrella等人認為，收益率曲線透過影響銀行 資產負債表 和影子銀行系統 ，從而改變經濟週期 [8] 存款 支付高息，同時從長期貸款 獲取較低的利息收入的困境，侵蝕銀行的盈利能力和放貸意願，引發信貸危機 。反之，當收益率曲線斜率為正時，銀行可以從營運當中獲利，並且積極放貸，最終形成信貸泡沫 。
中国金融市場收益率曲线的历史 1999年，中央国债登记结算有限责任公司 开始编制中国债券收益率曲线。由於中國國債的短期（3個月以下）和超長期（10年以上）的品種相對稀有，加上沒有二級做市商 、流動性不足等問題，中國國債的收益率曲線長期以來並未獲得如同他國國債收益率曲線的關注程度和定價影響力。終於在2014年11月2日，中华人民共和国财政部 在其官方网站首次发布中国关键期限的国债收益率曲线並“以此标准为金融市场定价提供基础，以国债收益率曲线为基础为其他各类金融资产提供基准价格……为我国金融市场发展和宏观经济形势分析的重要参考指标”[9] 中国人民银行 也開始在官網上轉載中央国债登记结算有限责任公司編制的中国国债及其他债券收益率曲线。
2017年5月，由於短期流動性貧乏和加強監管銀行體系，中國國債收益曲線曾一度在中長年期部分出現倒掛情形[10] 香港銀行同業拆息 的短年期部分也短暂出現了倒掛[11]
参考文献 ^ 1.0 1.1 Yield Curve 101: The Ultimate Guide for ETF Investors - Yahoo Finance （页面存档备份，存于互联网档案馆 ） 雅虎財經 ^ Arturo Estrella & Frederic S. Mishkin, The Review of Economics & Statistics, Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators , 1998 ^ List of Data Series Used to Construct the St. Louis Fed Financial Stress Index. 聖路易斯聯邦儲備銀行 [2015-03-02 ] . （原始内容于2015-04-02）. ^ Description of Components. Business Cycle Indicators. 諮詢商會 [2015-03-02 ] . （原始内容于2015-04-02）. ^ Arturo Estrella and Tobias Adrian, 紐約聯邦儲備銀行 職員報告第397號 （页面存档备份，存于互联网档案馆 ） ^ The Yield Curve as a Leading Indicator. 經濟研究. 紐約聯邦儲備銀行 . [2017-06-12 ] . （原始内容于2017-05-14）. ^ Announcement Dates. 美國商業週期的擴張與收縮. NBER 經濟週期釐定委員會. [2015-03-01 ] . （原始内容于2008-09-25）. ^ Arturo Estrella, 紐約聯邦儲備銀行 職員報告第421號 （页面存档备份，存于互联网档案馆 ） ^ 为何在此时推出国债收益率曲线. 中华人民共和国财政部 . [2017-06-12 ] . （原始内容于2015-07-06）. ^ China yield curve inverted as regulators target leverage risk. 金融時報 . 2017-05-12 [2017-06-12 ] . （原始内容于2017-07-31）. The yield on Chinese five-year government bonds hit its highest since 2014 on Friday, as tight liquidity and a regulatory crackdown on leveraged investment caused a rarely seen inversion of the yield curve. ^ 【拆息抽升】隔夜港元拆息急飆5倍 海嘯以來最高. 明報 . 2017-07-31 [2017-07-31 ] . （原始内容于2017-07-31）.
外部链接 Daily Treasury Yield Curve Rates（页面存档备份，存于互联网档案馆 ） 为何在此时推出国债收益率曲线 （页面存档备份，存于互联网档案馆 ） 中华人民共和国财政部 国债及其他债券收益率曲线 （页面存档备份，存于互联网档案馆 ） 中国人民银行
收益率曲线, 此條目可参照外語維基百科相應條目来扩充, 2016年12月20日, 若您熟悉来源语言和主题, 请协助参考外语维基百科扩充条目, 请勿直接提交机械翻译, 也不要翻译不可靠, 低品质内容, 依版权协议, 译文需在编辑摘要注明来源, 或于讨论页顶部标记, href, template, translated, page, html, title, template, translated, page, translated, page, 标签, yield, curve, 又称殖利率曲線, 孳息曲線或利率结. 此條目可参照外語維基百科相應條目来扩充 2016年12月20日 若您熟悉来源语言和主题 请协助参考外语维基百科扩充条目 请勿直接提交机械翻译 也不要翻译不可靠 低品质内容 依版权协议 译文需在编辑摘要注明来源 或于讨论页顶部标记 a href Template Translated page html title Template Translated page Translated page a 标签 收益率曲线 Yield curve 又称殖利率曲線 孳息曲線或利率结构曲线 是金融學概念 收益率曲线是描述在某一时点上 一组相似的金融产品 通常是债券 的收益率与其存續期限 duration 之间数量关系的一条曲线 收益率曲线图中的纵轴代表收益率 横轴代表到期期限 金融數學上更嚴謹的探討通常會用利率的期限結構 term structure of interest rates 這個名字 收益率曲線一般是條斜率為正的单调函数 1 收益率曲线的概念 目录 1 典型的收益率曲線 2 收益曲線倒掛 3 中国金融市場收益率曲线的历史 4 参考文献 5 外部链接典型的收益率曲線 编辑 2016年12月中國各種債券的收益率曲線呈現出典型的 向上傾斜之態 收益率曲線一般是條斜率在何點皆為正的曲線 這是因為貸款人一般都希望貨幣資金盡快回籠以提高投資組合的流動性 在忽略其他因素的情況下 期限越久的債券按理需要更高的利率來吸引貸款人 此外 期限越長 對借款人到期時的信用狀況掌握越模糊 借款方違約風險很難排除 故需要提供風險溢價作補償 貸款人偶爾出於各類原因 例如預料近年期無風險利率將急降 會反過來對長年期債券更感興趣 這將導致收益率曲線斜率變成負數 也就是 收益曲線倒掛 當通脹預期越高 投資人對未來加息的期望越高 長年期的收益率便會上揚以補償利率風險 此時收益率曲線的斜率增加 甚至出現向上翹 即二階導數為正 的情況 相反 當通脹預期下降 收益率曲線的斜率便會跟隨下降 甚至向下翹 即二階導數為負 向下翹的收益率曲線也暗示著通脹將在一段日子後趨緩 通常來說 經濟復甦初期的收益率曲線會比較陡峭 並隨著經濟成長和通貨膨脹的實現而趨向平緩 平緩向上而在長年期端趨向平坦是收益率曲線最典型的形態 1 收益曲線倒掛 编辑收益曲線的斜率是其中一項最能預測未來經濟增長 通脹及經濟衰退的指標 2 在美國 三個月和十年期的美國國債收益差 其中一種計算收益曲線斜率的方法 被聖路易斯聯邦儲備銀行 英语 Federal Reserve Bank of St Louis 定期發布 3 而另一種評鑑斜率的方法 即十年期美國國債收益和聯邦基金利率之差 則由諮詢商會 英语 Conference Board 發布 4 一般而言 年期越長的債券收益率應該越高 此時 收益曲線斜率為正值 預示著通貨膨脹和經濟增長 相反 當年期較短的收益率比長期的還要高的時候 收益曲線斜率為負值 也就是處於 倒掛 狀態 收益曲線倒掛是經濟衰退的預兆 經濟學家Arturo Estrella和Tobias Adrian的研究確立了收益曲線能有效預測經濟衰退 他們的模型指出 在聯邦儲備局的貨幣政策緊縮週期末期 當十年期美國國債收益率減去三個月美國國庫券收益率是負值或小於93個基點的正值時 接下來的日子很可能出現失業率上升等現象 5 基於這兩位學者的研究 紐約聯邦儲備銀行每月出版按照收益率曲線所預測的衰退風險概率 6 在美國 所有自1970年至今的經濟衰退發生前都出現收益率曲線倒掛的現象 7 事件 倒掛開始日期 經濟衰退開始日期 從出現倒掛到經濟衰退時間 倒掛現象出現時間 從經濟衰退開始到被美國全國經濟研究所正式宣布時間 從倒掛停止到走出衰退時間 經濟衰退時間 從走出經濟衰退到被美國全國經濟研究所正式宣布時間 斜率最低值月 月 月 月 月 月 基點1970經濟衰退 68年12月 70年1月 13 15 不適用 8 11 不適用 521974經濟衰退 73年6月 73年12月 6 18 不適用 3 16 不適用 1591980經濟衰退 78年11月 80年2月 15 18 4 2 6 12 3281981 1982經濟衰退 80年10月 81年8月 10 12 5 13 16 8 3511990經濟衰退 89年6月 90年8月 14 7 8 14 8 21 162001經濟衰退 00年7月 01年4月 9 7 7 9 8 20 702008 2009經濟衰退 06年8月 08年1月 17 10 11 24 18 15 51疫情引發的經濟衰退 19年5月 20年3月 10 5 4 未知 未知 未知 52自1969年的平均值 12 12 7 10 12 15 147自1969年的標準差 3 83 4 72 2 74 7 50 4 78 5 45 138 96Estrella等人認為 收益率曲線透過影響銀行資產負債表和影子銀行系統 從而改變經濟週期 8 由於銀行的期限錯配 借短貸長 收益率曲線倒掛時 銀行陷入需要向短期存款支付高息 同時從長期貸款獲取較低的利息收入的困境 侵蝕銀行的盈利能力和放貸意願 引發信貸危機 反之 當收益率曲線斜率為正時 銀行可以從營運當中獲利 並且積極放貸 最終形成信貸泡沫 中国金融市場收益率曲线的历史 编辑1999年 中央国债登记结算有限责任公司开始编制中国债券收益率曲线 由於中國國債的短期 3個月以下 和超長期 10年以上 的品種相對稀有 加上沒有二級做市商 流動性不足等問題 中國國債的收益率曲線長期以來並未獲得如同他國國債收益率曲線的關注程度和定價影響力 終於在2014年11月2日 中华人民共和国财政部在其官方网站首次发布中国关键期限的国债收益率曲线並 以此标准为金融市场定价提供基础 以国债收益率曲线为基础为其他各类金融资产提供基准价格 为我国金融市场发展和宏观经济形势分析的重要参考指标 9 2016年6月15日 中国人民银行也開始在官網上轉載中央国债登记结算有限责任公司編制的中国国债及其他债券收益率曲线 2017年5月 由於短期流動性貧乏和加強監管銀行體系 中國國債收益曲線曾一度在中長年期部分出現倒掛情形 10 2017年7月 香港銀行同業拆息的短年期部分也短暂出現了倒掛 11 参考文献 编辑 1 0 1 1 Yield Curve 101 The Ultimate Guide for ETF Investors Yahoo Finance 页面存档备份 存于互联网档案馆 雅虎財經 Arturo Estrella amp Frederic S Mishkin The Review of Economics amp Statistics Predicting U S Recessions Financial Variables as Leading Indicators 1998 List of Data Series Used to Construct the St Louis Fed Financial Stress Index 聖路易斯聯邦儲備銀行 英语 Federal Reserve Bank of St Louis 2015 03 02 原始内容存档于2015 04 02 Description of Components Business Cycle Indicators 諮詢商會 英语 Conference Board 2015 03 02 原始内容存档于2015 04 02 Arturo Estrella and Tobias Adrian 紐約聯邦儲備銀行職員報告第397號 页面存档备份 存于互联网档案馆 2009 The Yield Curve as a Leading Indicator 經濟研究 紐約聯邦儲備銀行 2017 06 12 原始内容存档于2017 05 14 Announcement Dates 美國商業週期的擴張與收縮 NBER 經濟週期釐定委員會 2015 03 01 原始内容存档于2008 09 25 Arturo Estrella 紐約聯邦儲備銀行職員報告第421號 页面存档备份 存于互联网档案馆 2010 为何在此时推出国债收益率曲线 中华人民共和国财政部 2017 06 12 原始内容存档于2015 07 06 China yield curve inverted as regulators target leverage risk 金融時報 2017 05 12 2017 06 12 原始内容存档于2017 07 31 The yield on Chinese five year government bonds hit its highest since 2014 on Friday as tight liquidity and a regulatory crackdown on leveraged investment caused a rarely seen inversion of the yield curve 拆息抽升 隔夜港元拆息急飆5倍 海嘯以來最高 明報 2017 07 31 2017 07 31 原始内容存档于2017 07 31 外部链接 编辑Daily Treasury Yield Curve Rates 页面存档备份 存于互联网档案馆 为何在此时推出国债收益率曲线 页面存档备份 存于互联网档案馆 中华人民共和国财政部 国债及其他债券收益率曲线 页面存档备份 存于互联网档案馆 中国人民银行 取自 https zh wikipedia org w index php title 收益率曲线 amp oldid 74277804, 维基百科，wiki ，书籍，书籍，图书馆，
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